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    推薦邏輯：行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)、整合趨勢(shì)明顯。公司是行業(yè)內(nèi)唯一全國(guó)銷售渠道布局企業(yè)，產(chǎn)能第一且整合優(yōu)勢(shì)突出?？春眯袠I(yè)整合進(jìn)展和雪榕生物發(fā)展趨勢(shì)。

    金針菇價(jià)格走出低谷。公司2018 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告稱上半年歸母凈利潤(rùn)為3000-4000 萬，同比下降0.74%-25.55%。主要由于食用菌價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)以及利息支出增加所致。由于雪榕生物的日產(chǎn)能2016 年至2017 年從394 噸增至960 噸，導(dǎo)致市場(chǎng)上供給過多，因此今年二季度價(jià)格一度跌入低谷。進(jìn)入6 月后，金針菇價(jià)格開始回升，6 月金針菇均價(jià)為5.6 元/千克，近五年六月份金針菇均價(jià)為5.0 元/千克。下半年隨著消費(fèi)旺季冬季的來臨，以及農(nóng)民菇由于天氣漸冷導(dǎo)致種植難度加大，供給快速減少，我們預(yù)計(jì)下半年金針價(jià)格會(huì)繼續(xù)回升。

    行業(yè)特征明顯。（1）行業(yè)整合趨勢(shì)明顯。根據(jù)中國(guó)食用菌協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2017年金針菇工廠化生產(chǎn)企業(yè)日產(chǎn)能大于等于50 噸的有15 家，此部分日產(chǎn)能合計(jì)2360 噸。除了雪榕生物、眾興菌業(yè)等龍頭企業(yè)之外，其他的都是地方性的小型企業(yè)，日產(chǎn)能在50 噸以下且銷售與生產(chǎn)均呈現(xiàn)區(qū)域性特征。（2）金針菇價(jià)格不穩(wěn)。這幾年金針菇價(jià)格并不在高位且金針菇在全年中的價(jià)格不穩(wěn)定，金針菇市場(chǎng)每年二季度行情較低迷，價(jià)格均低于其余三個(gè)季度，季節(jié)性表現(xiàn)較強(qiáng)。

    雪榕生物龍頭地位穩(wěn)固，爭(zhēng)做行業(yè)整合者。受限于行業(yè)集中度低且價(jià)格波動(dòng)大的影響，同時(shí)由于近年來行情持續(xù)低迷，現(xiàn)金流較為緊張，小企業(yè)由于運(yùn)輸與銷售網(wǎng)絡(luò)的限制，擴(kuò)產(chǎn)可能性較低。而雪榕生物是行業(yè)內(nèi)唯一一家全國(guó)銷售渠道布局企業(yè)，擁有健全的運(yùn)輸體系和遍布全國(guó)的生產(chǎn)基地，在部分區(qū)域已達(dá)到區(qū)域壟斷，能夠相對(duì)有效的對(duì)抗由于價(jià)格幅度變動(dòng)大而產(chǎn)生的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，作為行業(yè)的絕對(duì)龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為未來雪榕生物在行業(yè)整合中占有優(yōu)勢(shì)。

     盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮二季度由于供給增多導(dǎo)致價(jià)格超跌，我們略微下調(diào)對(duì)公司金針菇業(yè)務(wù)的預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.48 元、0.76 元、0.99 元。由于近期大盤調(diào)整明顯，目前對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為17 倍、10 倍和8 倍?？紤]行業(yè)2018 年平均20 倍估值，給予公司2018 年目標(biāo)估值20 倍，目標(biāo)價(jià)9.6 元，上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；銷售價(jià)格及利潤(rùn)季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大可能導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)。