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發(fā)布時(shí)間：2012-04-11 瀏覽次數(shù)：67
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鮮品食用菌的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括金針菇、真姬菇和白玉菇等鮮品食用菌。公司自2000年開(kāi)始涉足食用菌工廠化生產(chǎn)，是國(guó)內(nèi)最早實(shí)施工廠化生產(chǎn)的企業(yè)之一，也是行業(yè)內(nèi)能夠?qū)嵭幸?guī)?；?biāo)準(zhǔn)化、周年化生產(chǎn)的龍頭企業(yè)。公司2011年全年生產(chǎn)食用菌18266噸，占全國(guó)食用菌總量的0.07%，占全國(guó)工廠化生產(chǎn)總量也僅1.8%，可見(jiàn)發(fā)展空間巨大。
復(fù)制工廠化模式，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張
農(nóng)業(yè)類企業(yè)的成長(zhǎng)之路具有相似性，一般會(huì)經(jīng)歷三個(gè)主要階段，即確定市場(chǎng)地位階段、擴(kuò)大市場(chǎng)領(lǐng)先地位階段和蛻變商業(yè)模式階段。
第一個(gè)階段是企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段。企業(yè)需要通過(guò)向市場(chǎng)快速投放獨(dú)特的產(chǎn)品或服務(wù)，確立企業(yè)在市場(chǎng)中的地位；
第二個(gè)階段是企業(yè)快速發(fā)展階段。企業(yè)的首要關(guān)注點(diǎn)是通過(guò)在新領(lǐng)域或地域中復(fù)制成功模式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，形成規(guī)?；?jīng)營(yíng)，鞏固企業(yè)在市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位；
第三個(gè)階段是企業(yè)的商業(yè)模式蛻變階段。由于企業(yè)的發(fā)展空間已趨近飽和，原有的商業(yè)模式也被后來(lái)者效仿，企業(yè)面臨原先的市場(chǎng)份額被蠶食的危險(xiǎn)，需要通過(guò)商業(yè)模式的蛻變尋找新的發(fā)展機(jī)遇。
我們認(rèn)為星河生物目前處于第二階段，需要不斷復(fù)制成功的工廠化模式快速擴(kuò)張，以鞏固公司在食用菌行業(yè)的龍頭地位。
未來(lái)五年產(chǎn)能年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)38.56%
公司未來(lái)的增量主要來(lái)自幾個(gè)方面：
(1)韶關(guān)生產(chǎn)線整體技術(shù)改造項(xiàng)目。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2012年4月投入使用，前期準(zhǔn)備及調(diào)試工作估計(jì)需兩個(gè)月以上的時(shí)間，正常生產(chǎn)后，將新增日均9噸的金針菇、8噸真姬菇、5噸白玉菇。我們預(yù)計(jì)2012年滿產(chǎn)生產(chǎn)時(shí)間為半年，之后均可滿產(chǎn)。
(2)塘廈生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目。該擴(kuò)建生產(chǎn)線主要生產(chǎn)白玉菇，預(yù)計(jì)于2012年9月投入使用。由于白玉菇生長(zhǎng)周期需4個(gè)月左右時(shí)間，我們預(yù)計(jì)2013才能有成品產(chǎn)出，將日均增加4噸白玉菇。
(3)增資控股的西充富聯(lián)公司已投產(chǎn)和擴(kuò)建的生產(chǎn)線。西充富聯(lián)的一期項(xiàng)目已于2011年6月出成品，目前已具備日產(chǎn)8-10噸金針菇的產(chǎn)能，二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2012年上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能也是日產(chǎn)10噸金針菇。總體按全年日均15噸計(jì)算，全年帶來(lái)增量4500噸。另外新增的杏鮑菇生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2013年6月投產(chǎn)，滿產(chǎn)后將日均增加24噸杏鮑菇，2013年按半年估計(jì)。
(4)投資新建的新鄉(xiāng)生產(chǎn)基地?；厮诘貫楹幽鲜⌒锣l(xiāng)市輝縣冀屯鄉(xiāng)憲錄村，因基礎(chǔ)建設(shè)所需時(shí)間較長(zhǎng)，可能無(wú)法做到分批投產(chǎn)，整體將到2014年底建成，滿產(chǎn)將日均新增90噸金針菇、40噸真姬菇、20噸白玉菇。因?yàn)槭侨碌幕?，估?jì)調(diào)試時(shí)間較長(zhǎng)，2015年按金針菇滿產(chǎn)三個(gè)季度、真姬菇與白玉菇按滿產(chǎn)半年計(jì)算。
食用菌生產(chǎn)線正式投產(chǎn)后，產(chǎn)能利用率基本可達(dá)100%以上，所以綜合來(lái)看，按目前確定的新增產(chǎn)能計(jì)算，2016年的產(chǎn)量將是2011年的五倍多，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)38.56%。分年份來(lái)看，2012年產(chǎn)能增速較快，達(dá)42.89%，2013—2014年增速略有放緩，2015年隨著新鄉(xiāng)生產(chǎn)基地的達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能爆發(fā)性增長(zhǎng)，增速將高達(dá)70.92%。分產(chǎn)品來(lái)看，金針菇2012年產(chǎn)量保持快速增長(zhǎng)，2013—2014年增速放緩，真姬菇2012—2013年產(chǎn)量保持30%左右增長(zhǎng)，14年沒(méi)有新增產(chǎn)能，白玉菇2012—2013年保持100%以上的增長(zhǎng)，2014年沒(méi)有新增產(chǎn)能，三個(gè)品種2015年產(chǎn)能增速均再次爆發(fā)，杏鮑菇2013年開(kāi)始生產(chǎn)，2014年滿產(chǎn)，之后無(wú)新增產(chǎn)能。
品種線漸趨豐富
我國(guó)食用菌工廠化生產(chǎn)的主要品種為：金針菇、杏鮑菇、香菇、秀珍菇、雙孢菇、白靈菇、褐蘑菇等，
金針菇、杏鮑菇產(chǎn)量最多。公司自2000年進(jìn)入食用菌行業(yè)，直至2007年底之前只生產(chǎn)金針菇，近幾年新增了真姬菇、白玉菇，2013年又將新增杏鮑菇，同時(shí)公司正在進(jìn)行廣東蟲(chóng)草和灰樹(shù)花栽培技術(shù)的研究，廣東蟲(chóng)草的研究已進(jìn)入實(shí)驗(yàn)室總結(jié)階段，且公司已提交衛(wèi)生部新資源食品證書(shū)的相關(guān)書(shū)面申請(qǐng)文件，灰樹(shù)花的研究已完成部分品種選育，進(jìn)入實(shí)驗(yàn)室菌種穩(wěn)定性研究階段，未來(lái)將會(huì)進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品線。
產(chǎn)品線的豐富將會(huì)增加客戶粘性，提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。公司主要以經(jīng)銷模式為主，而目前經(jīng)銷商基本都是由多個(gè)生產(chǎn)廠家提供產(chǎn)品，經(jīng)銷品種多樣化，忠誠(chéng)度低，未來(lái)隨著公司產(chǎn)品品種的增多，經(jīng)銷商的依賴度會(huì)大大增加，這將增大公司渠道話語(yǔ)權(quán)，形成一定議價(jià)能力。
全國(guó)布局初具雛形
公司原有塘廈、韶關(guān)、清溪一與清溪二基地均在廣東省境內(nèi)，公司上市后，一方面通過(guò)在新鄉(xiāng)投資建廠，形成公司的北方生產(chǎn)基地，以利于拓展鄭州、北京等北方市場(chǎng)，另一方面通過(guò)增資控股西充富聯(lián)公司，在西南地區(qū)形成生產(chǎn)基地，以拓展西南地區(qū)市場(chǎng)。北方、西南、南方形成的三足鼎立之勢(shì)，初步完成公司的全國(guó)化布局，目前公司布局點(diǎn)還是太少，不夠密集，未來(lái)拓展空間還很大。
單品毛利率有下滑壓力，整體有望保持穩(wěn)定
2011年是食用菌行業(yè)工廠化生產(chǎn)建設(shè)高峰期，2012年將集中釋放部分產(chǎn)能，對(duì)食用菌產(chǎn)品的價(jià)格形成一定沖擊，不過(guò)由于食用菌工廠化企業(yè)規(guī)?？傮w還不夠大，沖擊程度有限。從以往價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)菌菇類包括金針菇的價(jià)格波動(dòng)與蔬菜價(jià)格波動(dòng)走勢(shì)趨于一致，而蔬菜價(jià)格和CPI相關(guān)性高。隨著年初通脹下行，加之進(jìn)入淡季，菌菇類產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，不過(guò)據(jù)東海證券宏觀組預(yù)測(cè)2012全年CPI在3.5-4%之間，下半年仍有通脹壓力，我們預(yù)計(jì)進(jìn)入三四季度旺季后，菌菇類產(chǎn)品價(jià)格會(huì)有回升，所以我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品全年均價(jià)與2011年相比只會(huì)略有下滑。同時(shí)，人工成本還會(huì)略有上升，原材料(主要是玉米芯、雜木屑、棉籽殼等)上漲壓力不大，總體成本有一定上漲壓力。
具體產(chǎn)品分析，金針菇已屬于大品種，價(jià)格基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)毛利率將緩慢下滑；真姬菇2011年由于清溪第二分公司剛完成投產(chǎn)，先期成本高，加之產(chǎn)出量增加，價(jià)格下滑，導(dǎo)致毛利率大幅下滑，預(yù)計(jì)2012年將略有回升，后續(xù)有望回到正常水平；白玉菇毛利率預(yù)計(jì)將不斷下滑，與大品種金針菇趨于一致；杏鮑菇剛投產(chǎn)預(yù)計(jì)毛利率較低，后續(xù)將回歸正常。雖然單品毛利率有下滑壓力，但由于各品種毛利率在不同年份基于投產(chǎn)階段不同各有漲跌，反映到綜合毛利率反而穩(wěn)中略升，這有別于市場(chǎng)對(duì)公司毛利率下滑的悲觀預(yù)期?？紤]中國(guó)市場(chǎng)旺盛的需求，我們預(yù)計(jì)公司總體毛利率未來(lái)有望維持在35-40%之間。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議
我們預(yù)計(jì)2012—2014年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為6362、8044和9072萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)分別為8%(如不考慮2011年公司獲得的政府獎(jiǎng)勵(lì)資金等非經(jīng)常性損益，2012年利潤(rùn)增速為42%)、26%、13%，EPS分別為0.43、0.55和0.62元，對(duì)應(yīng)日前的收盤價(jià)12.98元，PE分別為30、24和21倍。目前公司估值水平不低，鑒于公司的快速擴(kuò)張能力，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。